五个客户撑起99%营收，对这家光伏产业链公司意味什么？
运动型汽车2022年拉普拉斯营收利润暴增并扭亏为盈，但公司对前五大客户尤其是晶科能源和隆基绿能依赖较为严重。且随着营收增长，该公司研发费用率出现大幅下降
标点财经研究员李璐
岁末年初，又一光伏产业链企业即将登陆科创板。
拉普拉斯新能源科技股份有限公司（下称拉普拉斯）是一高效光伏电池片核心工艺设备及解决方案提供商，主营业务为光伏电池片制造所需高性能热制程、镀膜及配套自动化设备的研发、生产与销售，并可为客户提供半导体分立器件设备和配套产品及服务。
招股书信息显示，该公司本次IPO拟募集金18亿元，将平均分配至光伏高端装备研发生产总部基地项目、半导体及光伏高端设备研发制造基地项目以及补充流动金三个主要用途。最新消息显示，拉普拉斯首发上市申请已获通过。
标点财经研究员注意到，历经疯狂增长后，光伏市场已进入产能过剩阶段，降本增效成为推动光伏产业不断发展的内在牵引力。由于光伏电池片决定了光伏系统中的光电转换效率，该产品已成为现阶段光伏产业链最核心的技术变革部分。
不过从2023年市场表现来看，光伏企业“跌跌不休”的股价似乎与其收入的增长不相匹配。尤其对拉普拉斯来说，虽然2022年公司营收利润暴增并扭亏为盈，但其对前五大客户尤其是光伏龙头晶科能源（688223.SH）和隆基绿能（601012.SH）依赖较为严重。且随着营收增长，公司研发费用率出现大幅下降。因此，上市后拉普拉斯的市场认可度如何，有待进一步观察。
招股书显示，2020年至2022年（下称报告期）拉普拉斯分别实现营业收入0.41亿元、1.04亿元和12.66亿元，受益于2022年的大规模增长，该公司年复合增长率高达457.53%。同期，公司净利润分别为-0.46亿元、-0.57亿元和1.19亿元，2022年首次实现扭亏为盈。
净利润转正并不完全是营收增长带来的，还与公司在2022年整体变更为股份制公司有关。招股书显示，2022年8月，拉普拉斯整体变更为股份制公司。变更前，公司未分配利润（母公司口径）为-3.18亿元；变更后，累计未弥补亏损通过整体变更设立股份公司净产折股消除。
虽然公司营收利润逐步走向正轨，但其毛利率仍低于行业平均水平。报告期内，拉普拉斯主营业务毛利率分别-5.05%、16.42%和33.00%，同期同业可比公司毛利率均值分别为35.18%、35.25%和35.36%。拉普拉斯表示，如果未来公司无法持续进行技术创新或出现行业竞争加剧、产品领先优势下降，或公司成本控制能力、产品结构发生较大不利变动的情况，公司毛利率水平仍存在大幅下降的风险。
这个风险有多大？作为即将在科创板上市的企业，可研发投入角度进行剖析。其中，研发费用率和研发人员构成是两个核心指标。2020和2021年，由于总体营收规模较小，拉普拉斯研发费用率高，但仍不足行业平均水平的十分一。2022年公司营收增长至正常水平后，研发费用率则断崖式下降，与行业平均水平的差距也体现出来。2022年，拉普拉斯研发费用率较同业可比公司低近4个百分点，研发费用投入总量仅有行业平均的六分一。
截至2023年6月末，拉普拉斯的研发人员数量为358人，占员工总数的比例为11.78%；全部员工中，拥有硕士、博士学历的人数合计为64人，占比约为2.11%，即便这些硕士、博士均为研发人员，拉普拉斯的研发团队实力也不占优势。可见，目前拉普拉斯的研发能力在行业内较难处于领先地位，这对其在激烈竞争市场中的生存构成一定的隐患。
此外值得关注的是，虽然拉普拉斯在营业收入上获得了突飞猛进的增长，但其经营性现金流缺口持续扩大。报告期各期，该公司经营性现金净流出额分别为0.58亿元、1.60亿元和1.78亿元，逐年增加。
为何营收越多，经营性现金净流出越多？这就要关注到公司不断增长的应收账款。报告期内，该公司应收账款和合同产合计账面价值分别为1942.58万元、4508.21万元和4.69亿元，2022年增长了9倍，2022年较2020年的增幅则远高于营收的增幅。高企的应收账款一方面反映出公司对下游的议价能力较弱，另一方面说明其营收转换为现金的能力较弱。如果公司下游产业化放缓或客户财务状况出现恶化，或导致其应收账款和合同产无法及时收回，进一步对经营业绩产生严重不利影响。
同时，该公司偿债能力较弱。报告期内，公司流动比率分别为0.96、1.25和1.39，速动比率分别为0.43、0.74和0.77，都在阈值下；而同期公司产负债率分别为103.82%、71.11%和68.19%，虽然持续下降，但仍高于同行业可比公司57.74%、42.8%和54.94%的平均水平。
数据来源：公司招股说明书
整体来看，拉普拉斯营收的暴增离不开大客户的贡献。报告期各期，该公司自前五大客户获得的主营业务收入合计占比分别为100.00%、99.99%和98.67%，可以说拉普拉斯的产品几乎都销售给了前五大客户。
对于客户集中度较高的问题，该公司解释称，主要由于下游客户行业集中度较高，且与高效光伏电池片现阶段产业发展的格局、阶段密切相关，同时还受公司发展阶段不同、客户在新型高效光伏电池片的规划和具体进展不同影响。
虽然拉普拉斯表示客户集中度高是行业惯例，但从同业可比公司情况看，前五大客户并未覆盖所有销售收入来源。以2022年为例，微导纳米（688147.SH）前五大客户占比为66.85%、捷佳伟创（300724.SZ）为48.79%、迈为股份（300751.SZ）为52.73%，均远低于拉普拉斯。
在公司前五大客户中，光伏产业龙头企业隆基绿能（601012.SH）、晶科能源（688223.SH）是两个重要力量。2021年和2022年，两者均为拉普拉斯的前三大客户，合计贡献营业收入的比例分别为99.75%和63.16%。
其实，这两公司与拉普拉斯的关系还不止于此。2020年4月，北交所上市公司连城数控（835368.BJ）投入股拉普拉斯，目前持股16.87%，是公司的第二大股东。而连城数控实际控制人一钟宝申为隆基绿能董事长，由此，隆基绿能和连城数控为拉普拉斯的关联方。此外，曹胜军为连城数控委派至拉普拉斯的董事，曹胜军于2020年1月至2021年8月同时担任连城数控董事。而晶科能源控股股东通过上饶长鑫持有拉普拉斯2.36%股份，亦与公司构成关联关系。
拉普拉斯表示，公司对隆基绿能、晶科能源的销售情况与客户本身的产量、出货量趋势一致，与相关客户的公开披露信息一致，不存在客户与发行人虚构交易、为发行人囤货等情形。
值得关注的是，拉普拉斯所依赖的两大客户2023年业绩表现也难言亮丽。标点财经研究员查阅两公司2023年三季报注意到，第三季度，隆基绿能营收利润双降，晶科能源也未达预期。如果下游客户自身经营受到了挑战，或将不利影响传导至上游供应商，从而引起拉普拉斯盈利的波动。